今年以来全球股票市场经历了比较明显的下跌，很多权益类投资者的资产组合出现了较大幅度的回撤，那么如何有效控制或者规避下跌风险呢？今天期权风向标再次为大家重点介绍为对冲风险而设计的衍生品工具——期权，以及运用它帮助现货持有者构建“保险策略”有效控制回撤的方式、效果。
首先，归纳投资者运用“保险策略”的三种场景：
A、预期某只股票会上涨而想买入该只股票，但担心买入后市场会下行。
B、预期市场下行，但股票正被质押中，无法卖出交易。
C、持有股票已获较好收益，想在锁定已有收益的基础上保留上行收益的空间。
其次，“保险策略”构建方式：
通过买入认沽期权从而当所持现货大幅下跌时形成保护。
保险策略在对冲策略中相对于“股指期货”来说，最明显的优势是期权能够通过其非线性特征在对冲掉风险的同时保留标的大幅上涨的收益。
该策略具体又可分为等量（等市值）对冲与Delta中性对冲。
1、等量对冲
等量对冲也称等市值对冲，即用于对冲的期权的名义面值等于所要对冲的资产的市值。
该对冲方式通常在建仓日需调整被对冲资产市值与期权名义面值的比例为一比一，一般持有到期，期间不进行调仓。
等量对冲组合中现货的Delta为1， 而认沽期权的 Delta 值在-1到0之间，因此等量组合的净Delta为正。当现货市值出现下跌时，组合市值会随着市场的下跌而下降，但是由于整个组合的 Delta 相比单纯持有现货低，且认沽期权的 Delta 值会随着市场的下跌逐渐趋近-1，因此整个组合下跌幅度相对较小。
2、Delta 中性对冲
Delta 对冲是根据对冲风险敞口需求、期权 Delta 值、被对冲资产的 Delta 值确定对冲比例。由于期权的 Delta 会随着标的价格变动而变动，因此整个组合最初的 Delta 值也会随着标的价格的变化而变化。
根据在持有期间是否调整组合的Delta，可以将Delta中性对冲进一步分成静态Delta对冲和动态Delta对冲。
（1）静态 Delta 对冲
静态对冲仅在每次展期日进行调整，在持有期间并不进行调整。静态Delta对冲则是根据需要暴露的风险敞口及期权的Delta决定对冲比例。若要完全中性对冲，则买入认沽期权的对冲量为等量张数/delta绝对值。
（2）动态 Delta 对冲
动态对冲不仅在展期日进行调整，当组合的 Delta 变化超过一定阈值时也进行调整。由于静态 Delta 对冲仅在展期时进行调整，而在非展期时，组合 Delta 会发生变化，这将影响期权对冲风险效果，因此引入动态 Delta 对冲。
原理：当整个组合的Delta 超过一定的阈值即对整个组合进行一次调整，从而保持组合的 Delta 不变，进而对冲掉组合的方向性风险。
因此，理论上讲Delta 动态调整对冲方案能够保证组合不受到标的方向性波动的影响。
今年9月，深交所正式推出了创业板ETF期权合约，其作为创业板指数的第一个场内衍生工具，为创业板指数及核心成分股提供了有效对冲风险的手段。我们以投资者持有创业板ETF并使用创业板ETF期权构建的保险策略为例，分别对照“等量对冲”及“中性对冲”的方式方法，如下所示。
【交易提示】
1、持有现货标的时间较长的投资者，建议使用保险策略时采用等量对冲。使用等量对冲时，买入认沽期权的期限应与计划的持股时间相匹配。如果没有明确的持有时间计划，最好先买入短期的合约，再视持股情况选择是否展期操作。
2、短期对冲现货市场风险，建议使用保险策略时采用 Delta 中性对冲（趋势变化判断较强，短期采用静态 Detla+择时策略；趋势变化判断较弱，采用动态 Delta 对冲）。
3、投资者需要在保险效用和保险成本间作相应的权衡，同时还需要考虑市场趋势及购买保险的目的进行选择。
等量对冲：行权价越低，“保险系数”越低，但成本也低；
行权价越高，“保险系数”越高，但成本也高。
中性对冲：行权价越低（越虚值），所需对冲张数越多；
行权价越高（越实值），所需对冲张数越少。
【持有现券中性对冲举例】
以9月30日国庆长假前市场回调行情为例，在开盘20分钟后创业板ETF跌势持续加大，持有创业板ETF（10:00AM 2.253元/份）的投资者（假设持有十万份）则可以买入二十张时价为0.0573元的平值认沽合约“创业板ETF沽10月2250”作为股价下行的保险对冲，盘中支付了11460元的“保险费”（认沽期权权利金）。当日创业板ETF收于2.221元/份（以构建策略时间点起，现货端损失3200元），“创业板ETF沽10月2250”收于0.0748，当日涨幅33.57%，认沽期权端盈利3500元，不仅完全对冲了现货端的损失,整体组合在市场下跌中还实现了盈利。
若该投资者为了规避市场十一长假的日历风险，继续持有该保险策略，在长假后的市场大幅下跌中，持有的“创业板ETF沽10月2250”在10月10日涨至0.1035元，认沽期权端盈利9240元，而持有的现货跌至2.166元/份，现货端区间亏损为8700元，再次达到了完全对冲风险的效果。倘若市场继续下跌恐慌情绪加剧，在期权市场还会伴随更为明显的升波，认沽期权的时间价值也将会有更大升值空间。
通过以上关于期权“保险策略”的详细介绍分析，我们可以清晰的认识到灵活运用期权工具有助于进一步优化资产配置，控制整体组合回撤，防范市场下跌风险。
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